工业气体系列（深度）复盘与展望：气体奉献超设备后，夯实添加中枢且赋予弹性

  1、国内空分设备龙头，迈入工业气体生长赛道杭氧股份前身可追溯到1950年，是国内最早建立的气体别离设备龙头；2003年以来拓宽产业链下流，成功转型工业气体供货商。2017年公司十万等级空分设备项目落地，技能抵达世界前列，一流的设备也

  杭氧股份前身可追溯到1950年，是国内最早建立的气体别离设备龙头；2003年以来拓宽产业链下流，成功转型工业气体供货商。2017年公司十万等级空分设备项目落地，技能抵达世界前列，一流的设备也为一流的气体服务奠定坚实基础。经过布局特气与稀有气体，拓宽新式范畴，公司慢慢地发展为归纳型工业气体龙头。

  气体运营项目逐年添加，驱动气体事务收入稳步提高，2007-2023年CAGR高达38.93%。2015年公司气体销售事务初次超越设备事务，尔后生长特点明显大于周期性。跟着气体事务占比提高，2017年以来公司应收账款周转加速、现金流情况大幅改进，公司完成高质量添加。

  下流需求：工业气体被喻为工业的“血液”，商场规划稳步提高。拆解气体外包职业添加来历：1）下流冶金、石化顺周期，新式职业层出不穷，供给最底层Beta；2）外包浸透率的提高，奉献职业叠加的Beta。2013-2022年工业气体商场规划相较于黑色金属本钱开支有5个百分点以上的超量增速，气体外包商场完成更快添加。

  竞赛格式：工业气体海外巨子前史悠远持久，兼具规划与技能优势，国内现阶段演绎出3类典型企业：1）大型空分气体厂商；2）电子特气企业；3）区域型气体企业。其间大型空分气体厂商市占率提高空间大、气势好，规划优势有望逐渐表现，远期有望比肩世界巨子。

  拆解杭氧股份Alpha：气体接单才能+气体品种扩张估计为公司奉献了超量增速，2013-2023年其气体事务相较于工业气体职业获得5个百分点以上的超量增速。1）管道气：杭氧管道气形式占比超70%，“稳价稳量”特征明显，夯实公司营收添加中枢。

  危险剖析：1）管道气项目建造没有抵达预期；2）零售气价格下行的危险；4）办理危险；5）设备事务添加乏力的危险。